【中銀化工深度報告】皇馬科技 (603181SH)

yabo BY 2020-04-16 | 分類 默認分類0 個評論

  是目前國內生產規模最大、品類齊全、科技含量較高的特種表面活性劑企業之一,產品類別超過 1,600 種。隨著公司特種表面活性劑產能擴張,并不斷拓寬下游需求,公司業績有望保持快速增長。

  受益海外訂單轉移,特種表面活性劑行業迎來快速成長期。根據PCSD 2017報告數據,2016年全球表面活性劑市場規模超過425億美元,2020年將達到540億美元,CAGR為5.5%。從人均消費量來看,中國人均消費約合3.0kg/年,遠低于北美約為9.5kg/年。亞洲地區市場的復合年增長率預計將達到6.5%,高于全球平均水平。伴隨國內企業技術提升、產品質量逐步受到下游客戶認可,同時基于市場拓展及生產成本角度考慮,海外綜合性化工企業逐步將生產訂單轉移至國內。公司作為表面活性劑龍頭,品種齊全,在海外訂單轉移過程中將優先受益。

  大品種調結構,行業受益基建提振。公司秉承“大品種調結構、功能性小品種創盈利”的經營策略,維持大品種的正常運營,保持環氧乙烷的穩定性,保障小品種生產。當前,基建補短板成為經濟增速托底的有效手段,相關領域投資進度有望提速。聚羧酸減水劑以其高減水率、綠色環保等高性能優勢,迅速搶占減水劑市場,對應其上游聚醚單體需求快速增長。公司大品種產品受益減水劑需求增長。

  以研發促銷售模式,客戶結構優異。公司研發能力突出,目前已開發研制出了千余種產品,產品差異化程度較高。截至2019年,公司累計持有授權發明專利91項。公司主要客戶包括邁圖、贏創、道康寧、科之杰系、西卡系、亞士蘭、歐萊雅等精細化工巨頭,客戶結構穩定。

  產能擴張打開小品種業績增長瓶頸。公司現有表面活性劑產能16.88萬噸?!澳戤a7.7萬噸高端功能性表面活性劑(特種聚醚、高端合成酯)技改項目”、“年產0.8萬噸高端功能性表面活性劑(聚醚胺)項目”已經技改投產,2020年有望貢獻銷量?!?0萬噸新材料樹脂及特種工業表面活性劑項目”基地搬遷項目預計2020年12月投產。項目建成后將打開此前小品種產品產能瓶頸,迎來新一輪快速增長。

  公司客戶結構多元,渠道布局日臻完善,特種表面活性劑產能陸續投放,業績將穩定增長。預計2020-2022年每股收益分別為1.14元、1.51元、 1.90 元,對應PE分別為13.3倍、10.0倍、8.0倍。首次覆蓋給予買入評級。

  浙江皇馬科技股份有限公司成立于2003年,于2017年8月在上交所主板上市,是國內特種表面活性劑行業龍頭企業。依托強大的科研力量和技術儲備,以客戶需求為導向,公司培育出超過1,600多種特種表面活性劑產品。公司產品主要分為大品種板塊和小品種板塊兩大類。大品種板塊主要產品為聚醚單體,下游用于生產聚羧酸減水劑,終端為混凝土生產企業及建筑企業;小品種板塊產品廣泛應用于有機硅、印染助劑、涂料、潤滑油及金屬加工液、農化助劑、紡絲油劑、復合新材料、油田化學品、造紙化學品等領域。

  公司總部位于浙江省紹興市上虞區,目前擁有上虞經濟技術開發區綠科安廠區及工業新區廠區兩個廠區。公司于2018月9月收到紹興市上虞區人民政府《關于要求搬遷入園的函》,按照政府的總體部署,公司被要求啟動整體搬遷入園工作。根據公司總體規劃,子公司皇馬新材料在杭州灣上虞經濟技術開發區新建生產廠區,待新廠區可以正常投產后再將位于上虞區章鎮的老廠區產能逐步過渡至新廠區。

  在建工程持續增加,為業績增長蓄力。公司2018年在建工程為1.06億元,在建工程固定資產比值為14.32%;2019年在建工程為2.49億元,在建工程固定資產比值為29.45%。公司募投項目主要集中在毛利率較高的小品種板塊及新材料領域。

  公司目前在建項目主要包括“年產7.7萬噸高端功能性表面活性劑(特種聚醚、高端合成酯)技改項目”、“年產0.8萬噸高端功能性表面活性劑(聚醚胺)技改項目”和“10萬噸新材料樹脂及特種工業表面活性劑項目”。此外,公司“10萬噸新材料樹脂及特種工業表面活性劑項目”為母公司基地搬遷項目,有望優化產品結構,提高公司的盈利能力。

  公司前10大股東累計持股1.32億股,占總股本比例65.96%。公司實際控制人王偉松和馬榮芬夫婦通過皇馬控股集團、多銀多、世榮寶盛直接或間接持有公司股份,股權結構較集中。公司有五個下屬子公司:綠科安化學有限公司及綠科安特種聚醚研究所有限公司、皇馬表面活性劑研究有限公司、高福盛貿易有限公司和皇馬新材料科技有限公司。

  公司實現營業收入穩步增長。2018年公司營業收入17.19億元,歸母凈利潤1.97億元,分別同比增長2.15%、33.34%;2019年公司業務繼續維持高增長,營收和歸母凈利潤分別為18.94億元、2.56億元,同比分別增長10.20%、30.01%。公司毛利的增長主要來源于營收產品結構的改變,歸母凈利的大幅增長來源于財務費用大幅降低以及小品種板塊毛利增加。

  公司大、小品種板塊產品營業收入比例較為穩定,小品種板塊為主要利潤來源。公司推動“大品種調結構、功能性小品種創盈利”的經營策略。從收入結構來看,2019年公司小品種板塊和大品種板塊營業收入分別占58.34%、41.47%,小品種的收入占比有所下降。從毛利構成來看,2019年公司小品種板塊和大品種板塊毛利分別占67.98%、31.26%,小品種產品具備更高的毛利率。未來小品種板塊是公司重點發展方向,并會在優勢產品上進一步向下游延伸。

  銷售毛利率較為穩定,期間費用率下降。2015年開始,由于環氧乙烷價格下滑,公司大品種產品毛利率有所回升。而在小品種產品中,2016年有機硅應用板塊產品收入占比24.73%,由于2016-2018年有機硅原料價格大幅上漲,產品毛利有所下降,這就不難理解小品種產品毛利下滑。從期間費用率角度來看,2016年后公司期間費用率下滑,源于公司銷售費用和財務費用支出減少。

  研發費用占高于行業水平。公司小品種的特殊定制產品均需要定制研發,相應研發費用金額及占營業收入比例較高。隨著市場開拓、客戶需求多樣化等因素影響,公司一直保持著較高的研發費支出,費用率高于同行業公司。

  從存貨及應收賬款周轉率來看,公司存貨和應收賬款規??刂凭^好。存貨周轉率基本維持在12次/年,具有較高的流動性;公司應收賬款規模較持續下降,說明企業的應收賬款收回速度較快,企業資金周轉良好。

  表面活性劑被譽為“工業味精”,位于化工產業鏈中端。特種表面活性劑行業屬于精細化工產業,上游為以石油為基礎原料和以天然油脂為原材料的生產行業,下游應用涉及到水處理、玻纖、涂料、建筑、油漆、日化、油墨、電子、農藥、紡織、印染等多種工業品生產行業。

  表面活性劑廣泛用于洗滌用品等領域,非離子表面活性劑作為新產品成長空間大。表面活性劑是指分子結構為兩親性結構的一類化合物,在溶液的表面能定向排列,并能使表面張力顯著下降的物質。表面活性劑可以按離子類型分為四類:非離子、陰離子、陽離子以及兩性表面活性劑。非離子表面活性劑性可調節空間大,性質溫和可與其他表面活性劑配合使用,應用范圍廣泛,屬于新型表面活性劑。

  根據PCSD2017報告數據,2016年全球表面活性劑市場規模超過425億美元,2020年將達到540億美元,CAGR為5.5%。其中,2016年陰離子表面活性劑市場份額占比約合40%,規模接近170億美元。從需求市場方面來看,2016年全球表面活性劑市場消費2,125萬噸,主要集中在美國、中國和歐洲發達地區。其中,中國消費約合371.86萬噸,占比17.50%。

  印度和中國人均消費量低于發達國家,未來增長潛力較大。根據PCSD最新研究數據統計,2016年全球主要地區人均表面活性劑產品消費情況:北美約為9.5kg/年,中國人均消費約合3.0kg/年,印度人均消費量僅為0.87kg/年。根據Allied Market Research預測,亞洲地區市場的復合年增長率預計將達到6.5%,高于全球平均水平,源于洗滌劑和家居清潔產品需求的增長。

  據中國洗滌用品工業協會數據統計,除去聚醚大單體的銷量,2018年國內表面活性劑產品合計銷量合計242.11萬噸,同比增長16.28%。其中陰離子和非離子表面活性劑銷量分別為120.71萬噸、102.10萬噸。2019年國內表面活性劑產品合計銷量合計225.80萬噸 ??? 。

  根據ICIS不完全統計數據,2016年全球表面活性劑產量為2,300萬噸,其中陰離子表面活性劑產量為1,100萬噸,占比48.1%;陽離子表面活性劑產量135萬噸,占比5.9%;非離子表面活性劑產量為940萬噸,占比41.1%。對比國內,我國2018年表面活性劑產量(不含聚醚大單體)為243.21萬噸,陰離子和非離子表面活性劑分別占比為49.47%、42.46%。

  表面活性劑生產企業分為兩大類:海外精細化工巨頭及特種表面活性劑生產商。海外方面,主要為巴斯夫、陶氏化學、寶潔等大型化工企業;其次還包括禾大、斯泰潘等特色小企業,專注于特種表面活性劑的研發生產。國內特種表面活性劑生產商,主要包括鐘山化工、科隆精化、奧克股份、晨化股份等企業。

  海外格局較穩定,巨頭業績平穩,成長能力較弱。以斯泰潘公司為例,該公司2019年表面活性劑業務實現營業收入12.73億美元,同比下滑8.15%;實現營業利潤為1.23億美元,同比下滑10.87%。公司超過80%營收來自于歐洲及美國市場,在這類相對飽和市場,公司表面活性劑營業收入自2011年以來營業收入相對比較平穩。

  國內表面活性劑擺脫進口依賴,海外訂單逐步轉移到國內。伴隨國內企業技術提升、產品質量逐步受到下游客戶認可,同時基于管理及生產成本角度考慮,海外綜合性化工企業逐步將生產訂單轉移至國內。根據海關總署數據,2012年之前我國是表面活性劑凈進口國,而后逐步成為表面活性劑重要出口國,2019年前11個月凈出口達到31.22萬噸,其中陰離子凈出口達到18.52萬噸。2018年國內表面活性劑行業規模小,目前處于快速成長階段。其中非離子表面活性劑為103.26萬噸,公司小品種銷售為65,476.08噸,市占率僅為6.34%。

  以皇馬科技為例,在涂料領域,公司自2014年起來自阿科瑪公司(全球高端涂料領先企業)的訂單快速增長,根據公司公告,2016年達3,421萬元,較2014年增長184%,而類似的過程亦在有機硅(贏創、道康寧)、水處理(GE、亞什蘭)、個人護理(歐萊雅)等板塊發生。對表面活性劑這類產品分類多,單產品用量小,管理成本高的業務,預計海外綜合性精細化工企業存在加速轉移訂單趨勢。

  行業集中度較低,節能降耗、系統優化等方面仍有提升空間。公司作為表面活性劑龍頭,品種齊全,是行業內為數不多的上市公司。當前,表面活性劑行業較為分散,行業仍處于激烈競爭階段。過去幾十年,國內表面活性劑行業通過引進、消化、吸收海外制備技術,逐步實現規?;a,裝備國產化,并承接部分海外訂單。未來一段時間,行業技術在節能降耗、系統優化、產品品質穩定性等方面仍有較大提升空間。

  小品種板塊產品類型豐富。從公司本身來看,按下游應用領域劃分,小品種產品可分為有機硅、印染助劑、涂料、潤滑油及金屬加工液、農化助劑等。由于特種表面活性劑下游應用領域較為分散,定制化需求要求高,因此單品毛利較高。小品種板塊成為公司主要的盈利來源。

  有機硅應用板塊和印染助劑板塊產品占小品種大類的比例較高。2016年有機硅應用板塊和印染助劑板塊產品營業收入分別為3.71億元、1.53億元,分別占營業收入的24.73%、10.22%。從毛利來看,這兩個板塊分別為10,487.06萬元、3,812.48萬元,分別占36.81%、13.38%。

  有機硅表面活性劑行業穩步增長,主要需求是穩泡劑和密封膠。有機硅用聚醚主要用于生產穩泡劑,而穩泡劑是生產聚氨酯泡沫塑料的關鍵助劑,其下游主要用于汽車工業、建筑、冷藏保溫、家具等行業。根據MarketsandMarkets數據,全球有機硅表面活性劑市場規模為42億美元,預計年均增速為6.5%??傮w來看,隨著下游需求穩定增長,有望提升有機硅表面活性劑需求。

  聚氨酯泡沫需求有較大增長空間。聚氨酯泡沫塑料分“硬泡”和“軟泡”,下游需求主要是冰箱和軟體家具,占比分別為52%和63%。2018年底家用電冰箱和軟體家具累計產量同比開始回升,未來對聚氨酯泡沫材料需求有望逐步回暖。

  印染助劑需求提升空間較大。印染助劑是在織物印花和染色的過程中所使用的助劑,能夠提高印花和染色的效果。印染助劑與紡織行業密切相關,根據《印染助劑行業分析報告》,紡織工業發達國家對紡織印染助劑產量與纖維量之比達到15:100,而我國紡織助劑產量與纖維產量之比只有4:100。2019年我國化學纖維產量5,952.80萬噸,同比增長12.50%,但布匹和紗累計產量分別同比有所下滑??傮w上,紡織行業的發展對上游印染助劑行業有明顯促進作用。

  隨著環保趨嚴帶來的VOCs排放監管趨嚴,傳統溶劑型油墨勢必被新型環保油墨所取代。目前國內溶劑型涂料占比達52%,環保型涂料份額提升空間較大。分產品來看,溶劑型涂料達到52%,水性涂料占比為35%。當前我國UV油墨量只占油墨總量的10%左右,未來替代空間巨大。

  伴隨“綠色植?!崩砟顐鞑?,特種表面活性劑需求有望擴大。特種表面活性劑可將無法直接使用的農藥原藥制成農藥制劑,提高使用效果并減少用量,是農藥生產中不可或缺的重要成分。農藥表面活性劑可分為增溶劑、分散劑等。特種非離子型表面活性劑是助劑的主要成分,伴隨農藥制劑綠色化趨勢,未來市場有望逐步擴大。根據MarketsandMarkets預測,到2023年全球農用助劑市場將達到40.4億美元,復合年增長率達到5.24%。

  公司實行“大品種調結構、功能性小品種創盈利”的策略。由于環氧乙烷屬?;?,有毒易燃易爆不耐儲存,這就要求下游廠商穩定采購,而上游石化企業開工率存在一定波動,這就造成公司原材料的供給存在波動。公司維持大品種產品的生產和銷售,雖然毛利率相對較低,但對環氧乙烷的使用量較大,從而使得公司環氧乙烷的采購可以達到一定的規模,保證公司在供應商中的優勢地位。當上游環氧乙烷供給充足時,公司大品種和小品種產品產能開工率均較高;而當原材料供應不足時,公司優先供給小品種產品的生產。公司目前已與中國石化華東銷售公司、三江化工、鎮海煉化利安德等公司建立了多年的穩定合作關系,這些公司的生產裝置較多,能夠保證公司原材料供應的穩定和充足。

  聚羧酸減水劑廣泛應用于混凝土添加劑。聚羧酸減水劑是由不同分子量的聚醚單體和各類不飽和羧酸單體共聚而成的一類具有梳狀結構的新型水溶性高分子材料,可以減少水泥的使用量、增加混凝土的流動度、調整混凝土的凝結時間。聚醚單體是減水劑生產的最重要的中間體,公司主要客戶包括科之杰系、博眾建材等。

  建筑行業趨勢向好,基建補短板對減水劑及其單體形成更多需求。根據國家統計局數據,2018年我國建筑業總產值達到23.51萬億元,同比增長9.88%,增速有所放緩,但趨勢仍向好。2018年以來,基建刺激政策頻頻出臺用于擴大內需提振投資,對混凝土產業鏈包括上游聚羧酸減水劑及其單體提出了更多的需求。2020年一季度受到疫情影響,基礎設施投資增速下滑較大。隨著后期基建托底經濟預期增強,基礎設施投資增速有望實現快速增長。

  減水劑快速普及以及聚羧酸減水劑滲透率提升對聚醚單體形成巨大需求。從2007年至2015年,我國減水劑表觀消費量由228萬噸快速增加到804萬噸,CAGR達到17.06%。隨著國內聚羧酸減水劑的迅速發展,其在減水劑應用中的比例快速提升,聚羧酸減水劑以其高減水率、綠色環保等高性能優勢,迅速搶占減水劑市場,對應其上游聚醚單體需求快速增長。

  行業產能供給過剩,集中度不高,有一定整合空間。2018年我國聚羧酸減水劑單體產能293萬噸/年,未來無新增產能,產量119.5萬噸,開工率為40.78%。國內聚羧酸單體產能最大的是奧克股份,擁有單體產能54萬噸/年,行業前五家公司產能合計占比30.72%,行業集中度不高,未來有一定整合空間?;蜀R科技具備聚羧酸減水劑單體產能8萬噸/年。

  環氧乙烷是成本主要構成,判斷后續價格繼續震蕩下行。聚羧酸減水劑單體成本主要為環氧乙烷,單耗為0.96-0.97噸/噸,因此產品價格隨環氧乙烷價格波動。以往國內兩大石化企業壟斷了國內環氧乙烷的供應,近年來隨著奧克股份等民企涉足環氧乙烷的生產,產能得到了很大釋放,競爭格局逐漸形成。根據卓創資訊的數據,2020年中科(廣東)煉化公司、古雷石化、萬華化學等公司將有環氧乙烷產能投放。此外,近期石油價格的持續下降,環氧乙烷的價格也維持在較低水平,后續判斷價格有望震蕩下行。

  從價格走勢上看,兩種常見的聚羧酸減水劑單體TPEG和HPEG價格和環氧乙烷走勢一致。從公司該大類產品毛利來看,2017年后毛利率維持在14%左右。

  客戶來源廣泛,原材料周轉率高,經營管理能力較高。公司有機硅、農藥助劑等5個品類以上的小品種表面活性劑產品。在產成品周轉率方面,公司相比同行常年處于中上水平,略低于晨化股份;在原材料周轉率方面,公司明顯高于同行。產品線更多而公司庫存周轉率卻更高,表明公司生產經營管理能力高于同行。

  龍頭合作形成良性循環。公司小品種產品下游應用極為分散,因此客戶分散程度也很高。近年來,公司與越來越多化工巨頭建立業務聯系,并開展合作。而與化工巨頭的合作又反過來促進了公司研發能力的提升,進一步加深與海外巨頭的合作程度,形成良性循環。特別地,公司被嬴創等化工采購巨頭推薦進入國際知名企業的采購系統,進入化工巨頭共享的全球的采購平臺,把公司的產品推往全球工廠,進一步提高公司的海外知名度。

  公司產品結構更為完善,有較強的抗風險能力。目前公司已可生產1,300多種產品,并且主要聚焦于新興、高端領域的需求,每年新增200-300個新品種,不論是產品的產能規模還是種類齊全方面都在國內處于領先地位。同行奧克股份和科隆精化產品以減水劑用聚醚為主,晨化股份有表面活性劑產能,但品種相比皇馬科技更少?;蜀R科技在表面活性劑涉及有機硅、印染助劑、農藥助劑、涂料、潤滑油等多個領域,能有效規避各個行業波動,抗風險能力比同行更強。

  公司經過自主研發已掌握特種非離子表面活性劑生產的關鍵技術,如乙氧基化技術、丙氧基化技術、聚醚封端技術等,并大批量應用到現有產品。公司現為全國化學標準化技術委員會(特種)界面活性劑分技術委員會秘書處單位。根據2019年財務報告,公司擁有授權專利91項,參與制定國家、行業標準60項,擁有國家級重點新產品10只。更新公司與浙江大學等全國知名高等院校及研究所建立了緊密的產學研合作,與世界知名企業邁圖、道康寧等建立了良好的業務技術合作關系。

  公司研發產出高。公司在研發投入上相比同行并不具備明顯優勢。2018年,同行上市公司奧克股份研發投入共計2.24億元,領先行業其他公司。公司研發投入0.62億元,科隆精化和晨化股份研發投入分別為0.47和0.25億元。按照研發收入比來算,公司研發收入比為3.61%,在同行中處于中上游水平;按研發人員數量來看,公司研發人員共計165人,與奧克股份相近。從研發產出來看,公司效率明顯高于同行,2018-2019年公司合計申請各項技術專利共計41項,同期奧克股份僅26項,科隆精化和晨化股份分別為11項。

  由于公司主要盈利來源是小品種產品,重點分析小品種毛利情況。從環氧乙烷和環氧丙烷的均價同比數據來看,2016-2018年由于油價上漲,兩種原材料價格同比上漲,對應的是公司小品種毛利率有所下滑。從國際油價均價同比來看,數據同樣表現出較好的負相關性。進入2020年,國際油價大幅下跌,3 月 9日單日跌幅甚至超過 20%。前期油價下跌主要是疫情擴散,導致原油需求縮減;中長期看,沙特和俄羅斯分別表示將進一步擴大產量爭奪市場份額,支撐油價的減產邏輯瓦解。原油供需失衡的預期加劇,國際油價有望持續穩定在較低水平,利好公司毛利率提升。

  公司于2017年8月上市,募集4.7億元用于“年產7.7萬噸高端功能性表面活性劑(特種聚醚、高端合成酯)項目”、“年產0.8萬噸高端功能性表面活性劑(聚醚胺)技改項目”、“年產10萬噸特種表面活性劑新型智能化綜合技改項目”等。公司7.7萬噸特種聚醚、高端合成酯項目已于2019年12月投產,0.8萬噸聚醚胺預計將于2020年投產,預計項目營業收入12.8億元,凈利潤(以15%稅率計)0.94億元。此外公司投資9.7億元建設的10萬噸新材料樹脂及特種工業表面活性劑項目已啟動,預計將于2020年12月投產。

  根據項目公告,7.7萬噸高端功能性表面活性劑主要應用于節能環保涂料、有機硅新材料、高端潤滑油及金屬加工液、環保水處理及個人護理板塊,均是小品種板塊中具備持續發展空間的領域。另外公司擬建設8,000噸/年聚醚胺產能,該產品主要用于風電葉片、頁巖氣開采、環氧地坪涂料等諸多領域。隨著復合材料、聚脲材料、環氧樹脂等行業的需求增長,未來10年聚醚胺市場有望保持10%以上增速。

  產能擴張打開小品種業績增長瓶頸。公司小品種板塊產品銷量經歷近年來的連續增長后增速逐步乏力,我們認為主要是受限于小品種板塊的產能瓶頸:公司小品種產品種類極多,生產不同產品時設計到裝置的清洗等,因此開工率無法達到100%,已經接近極限。實際上公司海外業務的增速近年來也逐步回落。隨著新增產能的逐步投放,公司產能瓶頸將重新打開,開啟新一階段的高增長進程。

  1.公司高端功能性表面活性劑項目(特種聚醚、高端合成酯)項目投產順利,銷量有較大幅提升;

  公司客戶結構多元化,渠道布局日臻完善,特種表面活性劑產能陸續投放,業績將穩定增長。預計2020-2022年每股收益分別為1.14元、1.51元、 1.90 元,對應PE分別為13.3倍、10.0倍、8.0倍。首次覆蓋給予買入評級。

  2、原材料價格波動風險:公司部分原材料在過去幾年中有一定幅度的價格波動,該部分原材料價格的穩定性在一定程度上影響公司盈利水平的穩定性。

  3、市場競爭的風險:公司研發能力無法持續快速提升,未能抵擋來自國內企業與國外精細化工巨頭帶來的競爭,則公司盈利能力將出現下降。

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  以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準:

  買??????? 入:預計該公司股價在未來6個月內超越基準指數20%以上;

  增??????? 持:預計該公司股價在未來6個月內超越基準指數10%-20%;

  中??????? 性:預計該公司股價在未來6個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間;

  減??????? 持:預計該公司股價在未來6個月內相對基準指數跌幅在10%以上;

  中??????? 性:預計該行業指數在未來6個月內表現基本與基準指數持平;

  滬深市場基準指數為;新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數;香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數;美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普500指數。

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